Dozvuky záťažových testov udávali tón

Počas šiestich týždňov medzi oznámením konania týchto testov a zverejnením ich výsledkov poslali investori akcie bánk eurozóny o 24% vyššie v porovnaní s 8-percentným rastom indexu Eurostoxx-50.

Otázkou tak pri začatí pondelňajšieho obchodovania bolo, či išlo o prípad nákupu zvestí a predaja skutočných správ. Skutočným správam sa dostalo vlažného prijatia. Trh mal však pocit, že východiskové údaje sú natoľko transparentné, aby umožnili dosiahnutie cieľa zlepšenie prístupu bánk k financovaniu a stanovenie určitého dna pre ceny ich akcií.

Z 91 bánk predstavujúcich 65% aktív v celom sektore ich len sedem nesplnilo limit 6% kapitálu Tier 1 pri najnepriaznivejších okolnostiach, tzn. že na splnenie daného minima potrebujú ďalších 3,5 mld Eur. Očakávalo sa, že potrebné bude približne desaťkrát viac, takže investori rýchlo začali spochybňovať platnosť východiskových predpokladov vykonaných testov.

Asi najviac sa diskutovala skutočnosť, že straty sa simulovali len pri štátnych dlhopisoch určených na obchodovanie, zatiaľ čo na dlhopisy držané do splatnosti sa stratová zrážka nepoužila. Toto je dosť odvážny predpoklad vzhľadom k tomu, že väčšinu štátnych dlhopisov (napr. u Grécka 90%) banky držia do splatnosti. Voľba širšieho kapitálu Tier 1 viedla k ďalším otázkam, pretože väčšina bánk už bezpečne limit 6% presahuje. K výberu alternatívneho jadrového kapitálu Tier 1 nedošlo, pretože neexistuje jednotná definícia v EÚ, čo do neho vlastne patrí.

Ak by sa uplatnil rovnaký prístup ako pri štátnych dlhopisoch určených na obchodovanie aj na dlhopisy držané do splatnosti, zvýšil by sa podľa odhadov Goldman Sachs a Morgan Stanley počet "prepadlíkov" na viac ako 20 a odhad deficitu kapitálu na hodnoty medzi 16 a 18 mld eur.

Makroekonomické predpoklady sa nepovažovali za také prísne ako pri vlaňajších záťažových testoch v USA, stále však za dostatočné vzhľadom na skutočnosť, že Európa prešla na ceste k oživeniu väčší kus ako Spojené štáty, keď sa v nich uvedené testy uskutočnili, a že v Európe sa uplatňujú prísnejšie úverové štandardy ako v Amerike, obzvlášť vzhľadom k veľkému objemu rizikových hypoték na úverovom trhu Spojených štátov.

Aj napriek rastu trhu nedošlo pri bankových tituloch na základe výsledkov testov k výpredajom. Naopak došlo tento týždeň k ich rastu, doteraz o 6%, čo je výrazne viac ako rast o 1,2% pri širšom indexe. Francúzskym bankám Societe General (18%) a Credit Agricole (13%), sa darilo obzvlášť dobre.

Podobne sa výrazne znížilo rozpätie u swapov kreditného zlyhania bánk. Rozpätie u CDS španielskej banky BBVA sa zúžilo o 29 b.b. na 156 a od začiatku júna celkom o 136 b.b. Vzhľadom k väzbe medzi zadlženosťou bánk a ich domovskou krajinou sa zúžilo aj rozpätie u swapov úverového zlyhania vlád, konkrétne u španielskych CDS o 23 b.b. na 179 a u Írska o 36 b.b. na 204.

Rast podporili aj dobré údaje o hospodárskom vývoji v EÚ, ktoré sa v dôsledku dlhovej krízy trochu prehliadajú. Index PMI vo spracovateľskom priemysle eurozóny a Nemecka sa posunul ďalej do oblasti expanzie a miera nezamestnanosti v Nemecku klesla na 7,6%, čo je najnižšie od konca roka 2008. Prekvapivo vysoký zisk uverejnený bankou BBVA pomohol bankovým titulom, hoci konkurenčná banka Santander neskôr prišla s výsledkami predstavujúcimi sklamanie.

Pozitívna nálada sa preniesla na euro, ktoré od 7. júna posilnilo voči doláru o 10%. Z väčšej časti ide však o oslabovanie dolára, pretože voči jenu euro za rovnaké obdobie posilnilo len o 5%. Nejde len o obyčajný rizikový obchod, pretože posilňovanie eura vychádza z fundamentálnych údajov.

Údaje o hospodárskom vývoji USA sa zhoršili a rovnako tak aj výhľad do budúcnosti, tzn. americké rekordne nízke úrokové sadzby by mali pretrvať aj po časť roka 2011. V dôsledku toho klesol od polovice júna výnos dvojročných štátnych dlhopisov o 13 b.b. na historické minimum 0,60%, kým výnos dvojročných nemeckých štátnych dlhopisov sa zvýšil o 40 b.b. na 0,85%.

Zdroj: Bloomberg

Potenciálnym rizikom v Európe zostáva trojmesačná sadzba Euribor, ktorá je na úrovni 0,90%. Vyššie náklady medzibankových pôžičiek sa odrážajú na úverovom prieskume ECB, podľa ktorého sa podmienky úverov pred firmy v druhom kvartáli ešte sprísnili.