Obľúbený indikátor Warrena Buffetta jasne ukazuje, že akcie sú predražené. Jedná sa o pomer kapitalizácie indexu S & P 500 a HDP. Jeho vývoj je vyznačený v nasledujúcom grafe modrú krivkou (kapitalizácia je očistená o zahraničné tituly). Červeno je vyznačený vývoj pomeru kapitalizácie a tržieb spoločností zahrnutých v indexe S & P 500. Tieto pomery dosiahli vysoké hodnoty v rokoch 1999, 2007 a vysoko sú aj teraz:
Savita Subramanian z Bank of America Merrill Lynch tvrdí, že spomínaný indikátor ale veľkú vypovedaciu hodnotu nemá. Uvádza tri základné dôvody.
Po prvé, pomer trhovej kapitalizácie k HDP (rovnako ako pomer kapitalizácie k tržbám) neodráža štrukturálne zmeny v korporátnom sektore, ktoré sa premietajú do jeho ziskovosti. Medzi tieto zmeny môžeme zaradiť napríklad nižšie dane, nižšie úrokové náklady či vyššie marže odrážajúce technologický pokrok.
Po druhé, viac ako polovica tržieb firiem z indexu S & P 500 prichádza zo zahraničia. Ak teda porovnávame trhovú kapitalizáciu k HDP, nejde o zmysluplné porovnanie. Lepšie by bolo používať globálny produkt.
A po tretie, trhová kapitalizácia indexu S & P 500 sa odvíja od iného sektorového zloženia, než aké je typické pre celú americkú ekonomiku. Tak či tak dochádza k miešaniu hrušiek s jablkami.
Na prvú výhradu týkajúcu sa permanentnej zmeny v ziskovosti môžeme namietať, že takéto zmeny by skutočne museli byť permanentné. Ak niekto tvrdí, že marže budú vysoko už navždy, ide o radikálnu myšlienku, pretože marže sú vysoko cyklické. Inak povedané, majú veľkú tendenciu vracať sa k priemeru a existuje mnoho dôvodov, prečo by sa k priemeru mali vrátiť opäť.
Druhá výčitka súvisí s tržbami generovanými v zahraničí. V grafe je ale použitý pomer kapitalizácie bez zahraničných emisií k HDP a ten sa v podstate zhoduje s vývojom pomeru, ktorý je založený na celkových tržbách. To naznačuje, že akcie sú dnes skutočne veľa predražené. Tretia výhrada je pravdivá, pretože sektorové zloženie ekonomiky a trhu sa skutočne líšia. Každý valuačný model má ale svoje slabé stránky a toto nie je ani zďaleka jediný, ktorý ukazuje, že trh je príliš vysoko.
Komentár bol zverejnený na webe patria.cz