Pri pohľade na finančné trhy od konca minulého roka až po súčasnosť sa naskytuje takmer jasný motív. Neistota, znepokojenie či nedostatok presvedčenia. Táto neblahá kombinácia priniesla finančným trhom náročné podmienky a mnohým rizikovým aktívam pochabú výkonnosť. Investori od nich hromadne ustupujú a hľadajú výnos v bezpečných prístavoch. Bezpečie je však na finančný trhoch relatívny pojem, pričom ilúzia tohto stavu môže aj bez podcenenia situácie ľahko trhom priniesť nemalý šok.
Negatívne sadzby sú pre finančné trhy stále cestou do neznáma, možno aj s katastrofálnym koncom. Momentálne žijeme vo svete, kde jedna tretina všetkého vládneho dlhu, alebo asi 13 biliónov dolárov, nesie podľa dát od Bank of America Merrill Lynch negatívny výnos. Pre porovnanie, pred referendom vo Veľkej Británii to bolo podľa spomínaných dát „len“ 11 biliónov dolárov. Negatívny sentiment na trhoch spolu s negatívnymi sadzbami tak vytvárajú priestor pre istý trend neistoty a s tým spojený únik do relatívne bezpečných investičných prístavov.
Negatívne výnosy na vládnych dlhopisoch posielajú investorov hľadať výnosy inde, čo spôsobuje, že už asi 15 percent európskych dlhopisov nefinančných spoločností v investičnom pásme nesie negatívny výnos. Na finančných trhoch tak dochádza rozhodne k jedinečnému okamihu, kde americké indexy v polovici júla dosahujú historickéh maximá, pričom výnos 10-ročného amerického vládneho dlhopisu testuje 50-ročné minimá.
Z historického hľadiska sa jedná o precedens, čo dokazuje aj výnos 10-ročného holandského dlhopisu, ktorý klesol pod nulu v pondelok 11. júla po prvýkrát v histórii, siahajúcej až do roku 1517. Pre historické porovnanie, jedná sa o rovnaký rok, v ktorom Martin Luther publikoval svojich 95 téz.
Zdroj: Global Financial Data
Tento precedens je súčasťou jasného trendu, kde únik od rizika spojený so stimuláciou ekonomiky zo strany centrálnych bank vytvára priamo až umelé prostredie istoty. Je však otázne, dokedy.
Svet sa momentálne nachádza v čase pomalého až spomaľujúceho sa ekonomického rastu, spojeného s nedostatkom presvedčenia, a trhu ponúkajúceho neuspokojivý výnos. Výsledná neistota utvrdzuje investorov v ich mentálnom rozpoložení a vytvárajú tak rovnaké obchody, rovnaké pozície. Môžeme pokojne povedať, že nám tu vzniká až akási forma „istoty“ v neistote.
Situácia môže pokračovať v tomto trende aj naďalej, za predpokladu, že oporou jej ostane nezlomná snaha centrálnych bánk stimulovať ekonomiku a infláciu. Jej rast ostáva pri odsúvajúcich sa projekciách naďalej v nedohľadne.
Predtým, ako tento stav záporných výnosov „praskne“, však bude nastávať situácia, kde portfóliá obsahujúce relatívne bezpečné dlhopisy, inak vnímané ako hedging proti volatilite na akciových trhoch a zdroj stabilného príjmu, budú faktorom vymazávajúcim zisk z týchto portfólií.
Kedy sa tento trend zastaví, bude záležať viac od politiky a geopolitiky ako od samotnej ekonomickej situácie. Dôvera v až božskú moc centrálnych bánk však nie je večná a aj keď nula nie je dnom, trh si raz svoje dno nájde...
Autor je analytik J&T Banky