Svet potrebuje infláciu. Je to jediný bezbolestný spôsob, ako sa zbaviť obrovského balvana dlhu. Avšak už i malá inflácia hrozí pre finančné trhy veľkými problémami.
Bolo to krásne obdobie veľkého poklesu inflácie. Od 70. rokov sa inflácia dostala z úrovne 20 percent na nulu. Simultánny rast akcií aj dlhopisov si užil každý. No najmä fondy rizikovej parity.
Tento geniálny koncept, ktorý spropagoval zakladateľ najväčšieho hedžového fondu na svete Bridgewaters Ray Dalio, ponúkal vysoko nadpriemerné výnosy. Avšak to už môže byť história.
Exkluzívne obdobie štyroch dekád posilňovania akcií aj dlhopisov pomaly končí. Obe aktíva sú historicky najdrahšie a priestor na hor je omnoho menší ako dolu. Práve fondy rizikovej parity môžu odštartovať nový veľký medvedí trh. Bleskový prepad z predminulého týždňa nebol náhodný.
Fondy rizikovej parity
Tradičný investor (resp. zmiešaný podielový fond) investuje 60 percent hotovosti do akcií a 40 percent do dlhopisov. Vlastniť akcie v objeme 100 percent kapitálu je príliš rizikové, a tak dlhopisy slúžia ako akýsi vankúš. Keď akcie klesajú, dlhopisy zvyknú rásť a kompenzujú akciové straty.
Avšak nie je to také jednoduché – zisky dlhopisov sú omnoho menšie ako straty akcií a tak pridaná hodnota dlhopisovej zložky je malá. Práve preto Ray Dalio zostrojil koncept, kde miesto 40 percent dlhopisov nakúpil (na páku) dlhopisy v niekoľkonásobnej hodnote - aby pokles akcií bol kompenzovaný poklesom dlhopisov. Vznikla tak parita (rovnakosť) v rizikách oboch aktív.
Takéto portfólio dlhodobo zarábalo takmer rovnako veľa ako plné investície do akcií, no pokles hodnoty portfólia v čase akciových turbulencií bol omnoho menší. Dalio sa mohol radovať.
No bleskový prepad trhu z minulého týždňa naznačuje, že táto radosť nemusí byť večná.
Malá inflácia, veľké problémy
Jedinečné obdobie simultánneho rastu dlhopisov aj akcií môže byť za nami. Existujú náznaky, že inflácia môže začať rásť a s ňou aj úrokové sadzby. Čo to pre finančné trhy znamená?
Zoberme si USA, kde z dôvodu nízkej nezamestnanosti vidíme začiatok rastu miezd, ktoré tlačia infláciu vyššie. K tomu sa pridáva Trumpov vládny deficit o veľkosti 5 percent HDP, nízke korporátne dane či nové infraštruktúrne výdavky. To všetko tlačí úroky vyššie, čím klesá cena dlhopisov.
Ak bude inflácia rásť, dlhopisy budú klesať. To vytvára pre fondy rizikovej parity doteraz nepoznané prostredie. Svoje bilancie musia znižovať, čím likvidujú aj svoju akciovú zložku. Ale aj samotné akcie majú s vyššou infláciou problémy. Vyššia inflácia znamená nižšie diskontované budúce príjmy a tak sa akcie javia drahšími ako pri nižšej inflácií. Hrozí tak obdobie simultánnej likvidácie akcií aj dlhopisov.
A fondy rizikovej parity majúce pod správou bilióny tento pohyb urýchlia. Možno aj to je dôvod, prečo Bridgewaters začína masívne špekulovať na pokles európskych akcií (má krátku pozíciu v hodnote dvoch desiatok miliárd euro). Pretože, keď pokles začne, nebude sa kam skryť.
Postupne by si preto investori mali začať uvedomovať, že posledný výpredaj dolára je skvelá vec.
Autor je analytik TRIM Kapitál.